Co to są swapy ryzyka kredytowego?

Category: Przez Ciebie
17 lutego 2021

Wyobraź sobie, że możesz kupić polisę ubezpieczeniową swojego przyjaciela Jimmy’ego od firmy, która ją wystawiła. Wszystko idzie gładko; wbijasz się w forsę, gdy Jimmy dokonuje comiesięcznych płatności. Ale sytuacja nagle się pogorszyła po tym, jak nogi Jimmy’ego zostały zmiażdżone w wypadku samochodowym. Jimmy’ego nie stać na opiekę zdrowotną, ale na szczęście jest ubezpieczony – przez ciebie. Na koncie oszczędnościowym nie znajdujesz nic oprócz pajęczyn i zdajesz sobie sprawę, że nie możesz zapłacić za opiekę zdrowotną Jimmy’ego. Jimmy nadal jest ubezpieczony (wiernie opłacał składki), więc kto płaci rachunki za szpital? Firma ubezpieczeniowa sprzedała ci polisę, a ty ją posiadałeś, gdy zdarzył się wypadek Jimmy’ego. Zostałeś złapany z gorącym ziemniakiem.

Szpital Jimmy’ego zdaje sobie sprawę, że jego ubezpieczyciel nie pokryje jego kosztów i zwalnia go, ale nadal wymaga opieki. Więc Jimmy prosi cię o zapłatę, ale po prostu wydałeś wszystkie pieniądze, uzupełniając kolekcję albumów Pata Boone, co nagle nie wydaje się tak dobrą inwestycją. Co gorsza, skarbiec albumów Boone’a został odkryty w posiadłościach niektórych niedawno zmarłych kolekcjonerów, a wartość rynkowa twojej kolekcji gwałtownie spada. Sprzedajesz kolekcję za połowę tego, co za nią zapłaciłeś, i przeznaczasz ją na koszty opieki zdrowotnej Jimmy’ego, ale to kropla w morzu potrzeb. Ostatecznie jesteś zmuszony ogłosić bankructwo.

Najwyraźniej sympatyczna postać to biedny Jimmy, który niewinnie wykupił polisę ubezpieczeniową i jest winny jedynie wypadku samochodowego. Ale czy byłby tak współczujący, gdyby się okazało, że Jimmy wykupił kilka polis ubezpieczeniowych innych osób? I – w oszałamiającym obrocie nieszczęścia – obie te osoby również doznały katastrofalnego wypadku. Jimmy jest kontuzjowany i bez pracy; ma własne problemy i nie może wypłacić odszkodowań więcej niż ty. Jimmy ogłasza bankructwo, a reakcja łańcuchowa trwa w nieskończoność.

Teraz wyobraź sobie ten scenariusz rozgrywający się w skali globalnej, z zagrożeniem dla zdrowia międzynarodowych banków i korporacji oraz portfeli niezliczonych osób. Witamy na rynkuswapów ryzyka kredytowego.

Swapy ryzyka kredytowego (CDS) to zasadniczo polisy ubezpieczeniowe wystawiane przez banki (sprzedawców) i wykupywane przez inwestorów (kupujących) w celu ochrony przed niepowodzeniem ich inwestycji. Wyraźna różnica między scenariuszem ubezpieczenia zdrowotnego na ostatniej stronie a swapami ryzyka kredytowego polega na tym, że branża ubezpieczeń zdrowotnych jest ściśle regulowana. Ubezpieczyciele są zmuszeni do otwierania swoich ksiąg przed organami regulacyjnymi, aby pokazać, że mają zabezpieczenie do spłaty każdej z ich polis. Rynek swapów ryzyka kredytowego nie jest przez nikogo regulowany – w ogóle.

Swapy na zwłokę w spłacie kredytu toinstrumenty pochodne– wszelkiego rodzaju instrumenty finansowe, których wartość oparta jest na wartości innego instrumentu finansowego [źródło: Glosariusz ryzyka]. Wartość swapów ryzyka kredytowego zależy od tego, czy firma idzie na południe. Mogą być cenne, jeśli nie opłacają się składki, lub mogą być cenne jako ubezpieczenie, jeśli firma upadnie. Pomyśl o tym w kategoriach pożyczek. Kiedy inwestujesz w firmę, zasadniczo udzielasz jej pożyczki. Spłaci pożyczkę w formie dywidendy, podwyższonych cen akcji lub obu. Jeśli firma zbankrutuje, a jej akcje staną się bezwartościowe, oznacza to, że nie spłaci pożyczki, którą jej udzieliłeś. Upadłość jest jednym z kilkuzdarzeń kredytowych– czynników, które umożliwiają nabywcy swapu ryzyka kredytowego wezwanie do pokrycia, jakie wykupił na swojej inwestycji.

Ten rodzaj swapu powstał początkowo pod koniec lat 90. XX wieku w celu ochrony przed niewypłacalnością wyjątkowo bezpiecznych inwestycji, takich jakobligacje komunalne(pożyczki udzielone miastom na finansowanie projektów). Miesięczne płatności składek sprawiły, że te swapy stały się źródłem dodatkowych przepływów pieniężnych dla emitentów. W rezultacie stały się one coraz bardziej popularne wśród wielkich banków emitujących i inwestorów, którzy zdali sobie sprawę, że można nimi handlować jako zakłady na zdrowie firmy. Każdy, kto jest przekonany o kondycji firmy, może kupować zamiany sprzedawców i pobierać premie od kupujących na zamianę. Ci, którzy wątpią w zdrowie firmy, mogą kupować zamiany kupujących, dokonywać płatności premii za zamiany i spieniężać je, gdy firma upadnie. To tak, jak spekulanci kupujący i sprzedający polisy ubezpieczeniowe w oparciu o szanse zmiażdżenia nóg Jimmy’ego.

Nieregulowane instrumenty finansowe, takie jak instrumenty pochodne, mogą być sprzedawanepozarynkiem regulowanym (OTC), co oznacza, że ​​można je kupić poza oficjalnymi rynkami giełdowymi, takimi jak giełda nowojorska. Ponieważ nie ma regulacji dotyczących instrumentów pochodnych, można nimi handlować między stronami. Nie ma również wymogu, aby nabywcy polis udowodnili, że dysponowali gotówką na wypłatę polisy, gdyby została ona wezwana. Nabywca CDS lub dowolnego instrumentu OTC może je kupić od każdego, kto jest ich właścicielem. Mogą być również sprzedawane przez wystawcę polisy lub kupującego, a także sprzedać koniec polisy bez powiadamiania drugiej strony. Może to utrudnić wyśledzenie osoby dokonującej zamiany sprzedawcy w przypadku zdarzenia kredytowego.

Co gorsza, jeśli CDS-y chroniące inwestycje firmy okażą się bezwartościowe, firma jest zmuszona przepisać swój bilans, aby odzwierciedlić straty, ponieważ nieudana inwestycja nie została objęta swapami. Ciężkie straty mogą spowodować gwałtowny spadek wartości instytucji. Jeśli dzieje się tak z wieloma instytucjami w tym samym czasie – a CDS-y pobrane przez każdą instytucję nie mogą zostać wypłacone – sytuacja może stać się tragiczna dla całych rynków w reakcji łańcuchowej.

Taka jest sytuacja na światowych rynkach w 2008 roku.

O ile kryzys na rynku papierów wartościowych typu subprime, który zatrzymał gospodarkę USA w 2008 r., Był zagrożeniem, rynek CDS groził wyrokiem śmierci. Ogromne, pozornie nietykalne instytucje finansowe, mocno zainwestowane w papiery wartościowe zabezpieczone hipoteką, zaczęły się rozpadać. Wiele z tych upadających instytucji posiadało swapy ryzyka kredytowego na swoich papierach wartościowych typu subprime. Swapy, które nie przyniosły korzyści, zmusiły instytucje do obniżenia wartości aktywów, powodując jeszcze większe upadki, zamrażając wymianę pieniędzy (tak zwany kryzys kredytowy), a co za tym idzie, całą gospodarkę.

Tym, co odróżnia kryzys hipoteczny od jakiegokolwiek potencjalnego kryzysu CDS, jest to, że jeśli podążasz za kredytem hipotecznym wystarczająco daleko, w końcu trafisz do domu. Jeśli pożyczkobiorca nie spłaci kredytu, bank nadal może odzyskać część swoich pieniędzy, przejmując dom i sprzedając go. Tak nie jest w przypadku CDS; opierają się na działaniu (jak upadek banku), a nie na rzeczy (jak dom). A ze względu na ich niematerialny charakter znalezienie źródła kapitału na pokrycie wypłat CDS jest mniej dokładne. Jeszcze trudniejsze niż pobranie krwi z kamienia jest zdobycie pieniędzy z powietrza.

Potencjalne straty z rynku swapów ryzyka kredytowego są mniejsze niż straty związane z papierami wartościowymi zabezpieczonymi hipotekami subprime. W 2007 r. Światowy rynek swapów ryzyka kredytowego wyceniono na 62 bln USD [źródło: ISDA]. Amerykański rynek hipotecznych papierów wartościowych miał wartość około 7 bilionów dolarów [źródło: New York Times].

Aby spojrzeć na sytuację CDS z jeszcze większej perspektywyprodukt krajowy brutto(PKB) Stanów Zjednoczonych w 2007 r. – łączna wartość wszystkich towarów i usług wytworzonych w tym kraju w tym roku – wyniósł 13,84 bln USD [źródło: CIA] . W trzecim kwartale tego samego roku 25 największych banków w Stanach Zjednoczonych miało 14 bilionów dolarów w swapach ryzyka kredytowego [źródło: New York Times]. Więc nawet gdyby Stany Zjednoczone mogły od razu zlikwidować cały swój roczny PKB, nadal nie pokryłyby strat w amerykańskich CDS w przypadku wystąpienia serii zdarzeń kredytowych – wyzwalaczy wypłat CDS.

Jasny obraz niepewnego stanu gospodarki zbilansowanej na rynku CDS został nakreślony w 2008 roku. We wrześniu przed upadkiem uratował gigant ubezpieczeniowy AIG, zastrzyk w wysokości 85 miliardów dolarów rządowej gotówki. Pomoc uratowała również tych, którzy trzymali torbę w zamianach ryzyka kredytowego na obligacje firmy; zdarzenie kredytowe zostało zażegnane dzięki interwencji rządu. Tak nie było, gdy w tym samym miesiącu korporacje posiadające kredyty hipoteczne Fannie Mae i Freddie Mac zostały przejęte przez rząd federalny. Akcja została uznana za zdarzenie kredytowe; inwestorzy posiadający CDS na obligacje (akcje) obu korporacji byli uprawnieni do składania roszczeń z tytułu ich polis.

Między nimi Mae i Mac wyemitowały obligacje o wartości 1,5 miliarda dolarów, aby wygenerować kapitał [źródło: SMH]. Trudno powiedzieć, jaka jest łączna wartość kredytów CDS zaciągniętych w ramach tego długu, ale najprawdopodobniej jest to znacznie więcej niż 1,5 miliarda dolarów w rzeczywistych obligacjach. Tak jak z polisy ubezpieczeniowej na życie można zapłacić znacznie więcej niż roczne wynagrodzenie zmarłego, tak samo swapy ryzyka kredytowego mogą być skonstruowane tak, aby pokryć więcej niż rzeczywiste straty.

Jak na ironię, akcja rządu mogła faktycznie zapobiec powszechnym roszczeniom CDS złożonym na obligacje wyemitowane przez gigantów hipotecznych; interwencja rządu faktycznie spowodowała nieznaczny wzrost wartości korporacji. Chwiejna równowaga została zachowana. Na jak długo takiej katastrofie można było zapobiec – a nawet jeśli można – nikt nie mógł powiedzieć.

We use cookies to provide you with the best possible experience. By continuing, we will assume that you agree to our cookie policy